从中航油巨亏事件再看金融衍生产品

行。禁止不通过期货交易所的场外期货交易，”以及证监会发布的《国有企业境外期货套期保值业务管理制度指导意见》。第二条规定：“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易”。而出事的中航油公司在新加坡上市后，本身已不再属于中国的国有企业，而应当受辖于新加坡的有关监管机构。只要其从事的经营行为不违反新加坡的相关法律，不违犯上市公司股东大会、董事会的一致决议，都是合法行为，中国的相关法律法规是不能横加阻挠的。

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三．反思企业对衍生品交易的风险管理
新加坡公司从事金融衍生产品交易历时一年多，从最初的200万桶发展到出事时的5200万桶，一直未向中国航油集团公司报告，中国航油集团公司也没有发现。直到保证金支付问题难以解决、经营难以为继时，新加坡公司才向集团公司紧急报告，但仍没有说明实情。 
中国航油集团公司和新加坡公司的风险管理制度也形同虚设。新加坡公司成立有风险委员会，制定了风险管理手册。手册明确规定，损失超过500万美元，必须报告董事会。但陈久霖从来不报，集团公司也没有制衡的办法。今年6月，陈久霖还在新加坡公开表示，新加坡公司只负责帮助客户采购，佣金收入相对稳定，风险很低，不会受到油价高低的影响。在具体期货操作上，在新加坡公司严格的风险管理系统总体控制下，不存在较大风险。但事实上，其风险管理系统在这段时间里并没有发挥应有的作用。
根据《联合早报》的报道，陈久霖在一次访谈中透露投机失败的原因：“所谓必然因素，是指我在公司用人方面和风险监控方面值得反省。所谓偶然因素，是说没料到油价会飙升到伦敦商品交易所和纽约商品交易所成立以来的最高水平，而公司在保证金上又恰好跟不上。”中航油曾在2004年被评为“新加坡最透明的企业”，但该事件的发生则暴露出它在企业治理，风险管理方面存在的缺陷。
对金融衍生产品这种高风险的活动进行控制，必须建立一套良好的风险管理制度。但从历年来发生在衍生品交易市场的亏损丑闻可以看出：试图通过企业单方面控制风险是相当困难的。1993年，德国MG集团美国子公司MGRM在金融衍生产品市场投机失败，造成10亿美元损失；1995年，新加坡霸菱公司里森投机日经指数期货失利，损失高达14亿美元，直接导致了巴林银行的倒闭；同年9月，日本大和银行纽约分行员工井口俊英账外买卖美国联邦债券，造成11亿美元的巨额亏损；1996年，日本三井住友银行投机期铜失利，损失40亿美元等等。此外，在马来西亚和印尼，也有企业因从事金融衍生产品(利率互换合约)而蒙受巨额亏损的。
证监会先后批准了中国化工进出口总公司、中国国际石油化工联合公司、中国联合石油有限责任公司、中国远洋运输（集团）总公司、中国航空油料集团公司、中水集团远洋股份有限公司共六家石油进口量较大的公司，可在境外期货市场从事套期保值业务。此次中航油事件的爆发可以给其他几家尚在安全区的公司做一个方面典型，以警效尤，加强对金融衍生产品交易的风险管理和内部控制制度的建立。
 
四．对我国建立燃料油期货市场的启示
中航油此次在新加坡市场上产生的巨额亏损也从另一个侧面启示我们：把衍生品交易的规则制定权完全掌握在自己手里，让国内外的交易商按照我们制定的规则参与游戏来完成与国际的接轨比什么都重要。资料显示：2003年我国石油消耗量达2.3亿吨，其中进口为9112万吨，石油进口依存度为35％，2004年进口超过了1亿吨，是亚洲最大的石油消费和进口国。有数据表明，目前我国石油进口量占世界石油供应的2％，但在影响石油定价的权重上却不到0.1％，甚至不如印尼、韩国。在国家畸形的定价管理体制下，我国在国际油市上以“高买低卖”著称。这些因素都成为国外公司控制我国石油进口和价格的有利因素，使我国每年因此而蒙受巨额损失。
2004年8月25日，燃料油期货在一片喝彩声中在上海期货交易所上市，标志着我国石油产业与国际市场接轨迈出了实质性的一步。但经过数月的运行，我们应该冷静地看到：在石油安全方面，这个市场还太稚嫩。从总体看，燃料油上市燃料油期货上市以来从总体上看，表现为投机盘过多，而现货商参与廖廖，具体表现为:多数持仓盘为投机盘，其中包含大量短线投机盘和对敲托市盘。尽管上期所和期货经纪公司不遗余力做了各种推介，但至今参与燃料油套期保值的现货商廖廖无几，上期所吸收的自营会员大都为中石化、中石油的下属公司，至今未见大手笔。有多家会员公司在开市当日甚至未派交易员到场。而从几家主力经纪公司的客户构成以及持仓分布情况上，也根本看不出有大的现货商介入的迹象。
现货商对期市的长期失语，只能表明这仍是一个畸形投机的市场。上期所的燃料油期货是一种以资金为后盾的纯金融衍生工具方式存在的经典期货模式，其本身风险就很大，如果国内现货商不配合的话，极有可能出现因投机盛行导致逼仓、天量交割等恶性事件频生而最终崩盘的可能。中航油高位持有做空合约的数量相当于3000万吨燃油，而其旗下91家机场全年仅有500万吨航油的需求。很明显，中航油事实上已经摆脱了对现货套期保值的正当操作，演变成大量投机盘，加之没有足够的对冲操作盘，其风险被无穷放大。这应当成为我国燃油期货市场安全性的警示，即如何控制投机盘的规模，保持市场的健康可持续发展。
 
 
 
 
 
 
 
参考文献：
[1]杨  清   我国企业不应轻易涉足石油期货投机交易     新华网    2004.12.12
[2]范军波  滥用金融衍生工具  中航油之鉴       21世纪经济报道   2004.12.27
[3]林红梅  中航油巨亏调查，海外对手早就设计好的金融陷阱  北京青年报  2004.12.10
[4]姚晓伟  燃料油期货的尴尬    市场周刊     2004.11
[5]刘仲元  衍生品交易妖魔化倾向值得警惕     中证网     2004.12.14
[6]张庆春  论我国开展石油期货交易的意义与条件  中山大学学报论丛    2003.5
[7]罗  斌  差之毫厘兵败千里  中航油错判国际油价含泪出局   财经时报   2004.12.15

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