2005年：中国股市逆向思考

完善的地方，我们只能走“边发展边规范”的模式，用市场化的改革取向和依法治市的精神来统领我们的股市前行。
 
IPO询价制功效的发挥——仍有待市场主体素质的进一步提高
 
2005年1月17日，华电国际A股率先询价，成为中国IPO（首次公募发行）询价第一股。从1月17日华电国际招股到4月29日三花股份作为2005年最后一只发行的新股询价，按照询价制发行的新股总共不过15只。但IPO询价制在实施过程中并未出现人们预期的效应，反而产生了一些潜在问题。如新股一、二级市场的价差加大；询价机构压价嫌疑明显等。
IPO询价制的推行，从理论上讲，应有利于改进传统定价模式的缺陷，并能充分体现市场化供求关系下的定价取向。因为询价机构以其强大的动力或合力完全有能力将原先整体水平偏高的IPO价格大大降低，并使这一价格逼近相对合理的IPO真实价值，但在投资者热衷于新股炒作的市场环境下，询价机构一方面尽力压低上市公司新股发行价格，另一方面却借民众力量大肆炒作新股，从而离谱地拉高二级市场新股价格，从中赚取暴利。而在国外发达市场上，新股交易价格在上市首日跌破发行价则是较常见的现象，但在我国股市中，这几乎是不可能的。我国股市的投机虽是一种大众化的市场行为，但它却是市场投资主体不成熟或市场过度投机的表现。
 
多管齐下拯救券商——治标但不能治本
 
重拳整治违规券商是2005年的一个亮点。2005年，被先后取消证券业务许可并责令关闭的券商共有13家。这在中国证券市场发展史上可谓前所未有。在关闭一些券商的同时，对于一些经营确有财务困难的合规券商，政府采取了一系列大力拯救的行动。6月13日，央行公开决定对华安证券、申银万国证券提供再贷款支持；6月14日晚间，中国银河证券在其网站公布，经国务院批准，中央汇金公司拟出资对银河证券进行重组；7月6日，央行有关负责人表示，将于近三个月内支持汇金、建银投资对重点券商注资并进行财务重组。此外，今年以来，为业界所关注的券商分类监管也继续向纵深推进。继批准12家创新试点类券商之后，又批准了首批7家规范类券商。
曾几何时，我们的股市基本上是“小周期”暴涨暴跌型，许多券商既是经纪人，也是自营商，它们一样坐庄也跟庄，在小周期的熊牛交替中，尤其是在有着浓烈投机氛围而缺乏完善法制的市场中，大资金明显强于小资金，机构优于散户，投机收益高于投资所得，因此，券商的日子过得红红火火，有滋有味。但遇到长达五年的大熊市，市场似乎总也跌不到尽头，在这样一个人气涣散的市场中，所有券商（无论是大的，还是小的；也无论是守法的，还是不守法的）都感到了生存的危机，尤其是2005年股指曾跌破1000点大关。结果，习惯了“坐庄”的机构投资者（包括券商），“庄”是越做越亏；不做庄的机构投资者一样也难逃亏损的厄运。
于是，便有了2005年的中国券商“大劫”。其实，深究下去，大家都明白：市场过度投机的“祸首”和“苦果”究竟是什么样子的。原本应该20倍左右的市场却被人为炒高至60——80倍的平均市盈率，这是一种疯狂，也是一种不负责任。在这一次的大劫中，政府援手了、出力了，这样的场景希望下次不再重演。券商作为证券市场的最重要中介机构，尤其要学会自律，并学会克制经营风险。否则，应该关门。
 
权证重出江湖——希望一路走好
 
2005年8月22日，在被叫停9年之后，权证交易在内地股市重新启动。这一天，宝钢权证在上交所上市流通。由于权证交易实行T＋0，加之投机资金活跃，权证的交易金额不断放大。12月6日，沪深两市6只权证总成交额竟达到101.8亿元，将沪深两市1300多只A股当天85.3亿元的总成交额抛在后面。
我们从宝钢权证投机交易便可见一般。首日上市开盘参考价0.688元，结果上市后的前五个交易日上涨了1.62倍，最高达1.457元。随后持续两个月阴跌，10月27日跌至0.682元。随后又一路暴涨，11月24日冲向最高点2.110元。2006年1月又跌至1.50附近。
如此暴涨暴跌、如此高昂人气（成交量庞大），不知算不算好兆头。股票权证（分为认购权证与认沽权证）原本是相对低风险的、易行的、初级的衍生工具，但投资者们过分的“热情”和“疯狂”则会将它催化成高风险的投机工具，这样做反倒会扭曲股票权证的原本价值和套期保值功能。
不难设想，如果股票权证市场能够成功运作和顺利发展，必将为我国未来金融衍生产品（包括股指类、利率类与股票类的期货与期权）市场的开拓奠定良好的人气、信心与坚实的物质基础。因此，我们有必要关爱并维护好股票权证市场。
 
保险资金直接入市——切记规避风险应放在首位
 
2005年3月，华泰财险、中国人寿、太平保险、泰康人寿、新华人寿、中国再保险、太平洋保险先后在A股二级市场进行了股票买入的操作。至此，被中国保监会批准入市的9家保险公司，除中国人保之外都已直接投资A股市场。应该说，保险资金在一个相当的低位直接入市，时机选择是合适的。
4月20日，中国保监会主席吴定富在北京透露，虽然股市比较低迷，但保险资金每天都在以不同的量注入证券市场。目前尚没有保险资金直接入市金额的具体数据，但业内人士认为，保险资金作为机构投资者入市仍具有划时代的意义，将起到多赢的作用。
保险资金在将安全性放在首位的前提下，并在同时兼顾流动性的条件下，可以适当考虑将有限比例的资金投入股市直接投资，这将有利于提高保险资金投资回报率，进而增强股市机构投资者的导向作用，并扩大股市资金供给。
然而，在一个法制不够健全、运作不够规范的市场中，机构投资者应尽量通过组合投资分散风险，并通过自身的稳健投资理念及其示范性的投资风格来引领市场理性投资。机构投资者不应该成为一个纯粹的投机者，更不应该成为“庄”的代名词。相比之下，保险公司的资金直接入市，更应在这方面成为投资者的典范，将稳健投资与克制风险放在首位。[NextPage]

上证指数失守千点——这是市场的理性回归
 
2005年6月6日，对于中国证券市场是一个特别的日子。在这一天，上证指数的1000点终于被击穿，最低探至998.22点，“推倒重来”的预言终于成真。这是上证指数自1997年2月成功升上1000点后，8年来的首次跌破1000点大关。
众所周知，1996——2001年，中国股市经历了一个长达五年多的“疯狂”大牛市后，回报却是一个长达五年之久的“漫漫”大熊市（2001——2005）。
上证指数从1996年1月19日的500点上方启动。1996年12月11日，上证指数冲向第一个“高点”1259点。1997年香港回归的巨大利好又将上证指数推向这一波行情的第二个“高点”1500点之上，1997年5月12日达1510点。1998年底，久经磨难的证券法终于获得全国人大通过，并决定于1999年7月1日正式实施。1999年6月，中央提出“开发大西北”的重大战略，并同时推出了自1996年以来的连续第七次降息，受上述系列重大利好的刺激，再加上以美国为首的世界股市普遍持续上涨的示范效应，1999年“519”行情爆发，以网络股为代表的高科技概念股一跃而起，1999年6月30日上证指数上攻至1756点。它第一次将历史的“箱顶”（1500点）狠狠地踩在了股民的脚下，这是本轮大行情产生的第三个“高点”。由于继续受欧美股市大幅攀升的刺激，中国股市最后奋力一搏，终于冲上了本轮行情的第四个“高点”——2000点之上。2000年8月22日，上证指数冲向2115点。2001年6月14日，上证指数冲向2245点的历史最高峰。自此，正式宣告我国本轮大牛市的真正终结。
从1996年初期——2001年中期，跨时五年半（即66个月）的大牛市，回想起来，应该说，这一轮大牛市是疯狂之极而又令人后怕的。在这一特定时期，找庄、跟庄、坐庄是快速致富的捷径和秘诀。
在T+1规则下，虽然昔日“短庄

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